溢价，正在压缩

整整四年，DVOL——Deribit 的 BTC 隐含波动率指数——平均比三十日实现波动率高出 6.6 个波动率点。机械地把这个差卖掉，每月一笔：五十笔，胜率 66%，Sharpe 1.34。课本里那个卖波套息。

这个差年年在收窄。2022 年是 +9.7，往后是 +7.9、+6.6、+5.1。2026 年至今是 −2.1 个波动率点——结构性溢价穿过了零线。ETF 上线，把散户的尾部对冲需求吸走了；DVOL 期货又给了卖方另一条做空这个指数的路；做市商之间一卷，剩下那点也收没了。

只有一条带条件的规则活了下来：跳过前七日内最大单日涨跌超过 5% 的月份。笔数从五十降到三十六，Sharpe 从 1.34 升到 1.80，最大回撤砍掉一半。溢价没有消失——它退回到了平静的范式里。眼下这个状态，三十日波差处在 41 百分位、近期实现波动率压过隐含波动率，规则给的指令是：等。

人人都在收的溢价，注定被收平。