折价，正在收窄
札记 · 2026-05-13 · MSTR4 月 7 日 0.73×，今天 0.94×。一段折价拖到第 145 天，史上只有一段比它更久。
MSTR 史上≥30 天的 mNAV 折价段，按持续天数排列；进行中的这一段高亮。
2025 年 12 月 10 日，MSTR 的市值跌破了它账面上那批比特币的价值。折价在春天里继续扩大——4 月 7 日触底 0.73× mNAV——之后开始收窄。截至 2026-05-04，它按 0.94× 交易：市值 $61.3B，对着 $65.1B 的比特币 NAV。
这一段已经走到第 145 天，还在走。MSTR 史上只有一段折价拖得更久——180 天，从 2022 年 1 月到 7 月。按持续天数算，眼下这段已经是 有记录以来第二长的 mNAV 折价。
史上≥30 天、且已经收口的折价段，只有三段。N=3 不是基准概率，是三段历史并排摆在一起。从 mNAV 重新站回 1.0× 那天起算，这三段里 MSTR 之后 30/60/90 天的中位数收益是 −2% / −7% / −13%，比特币对应 −6% / −16% / −12%。到 180 天，中位数“翻正”了——MSTR +49%、比特币 +26%——但那是其中两段把中位数抬上去，第三段还在延续 2022 年的熊市。
眼下没有 MSTR 多空持仓；折价天数留作追踪指标。等 mNAV 重新站回 1.0× 之后，再按那时的比特币周期位置和 MSTR 的估值结构重新评估。折价是数据，不是结论——我们在盯着它。